Gobernador del año: Mark Carney

En junio de 2016, una estrecha mayoría de ciudadanos británicos votó a favor de abandonar la Unión Europea, lo que dio inicio a tres años y medio de intensa incertidumbre política y económica. Nadie sabía con certeza cuándo ni cómo el Reino Unido abandonaría el organismo que había configurado su economía durante los 43 años anteriores. Era fácil prever que esta confusión provocaría inestabilidad en el sector financiero británico y una pérdida de confianza en las perspectivas económicas del Reino Unido. Sin embargo, la confianza del público en el Reino Unido se ha mantenido relativamente alta y la volatilidad de los mercados financieros ha sido moderada. Un factor importante detrás de esta relativa calma fueron los sólidos preparativos realizados por el Banco de Inglaterra, liderados por su gobernador, Mark Carney.

Ocupó el cargo en uno de los periodos más potencialmente tensos de la historia reciente del Reino Unido. Pero este fue solo uno de los logros de Carney en el Banco de Inglaterra. Bajo su liderazgo, el banco central continuó con un exitoso programa de flexibilización cuantitativa y amplió considerablemente sus actividades de supervisión y regulación tras la crisis financiera mundial. El propio Carney ha sido una figura clave a la hora de impulsar a los bancos centrales a tomar medidas eficaces para hacer frente a los riesgos medioambientales.

El banco central británico comenzó a elaborar planes detallados para garantizar que el sistema bancario del país pudiera soportar el peor escenario posible del Brexit, incluso antes del resultado del referéndum. El trabajo se llevó a cabo en gran medida a puerta cerrada por el Comité de Política Financiera del banco, el organismo creado en 2013 para proteger y mejorar la resiliencia del sistema financiero británico.

Posteriormente, el Gobierno británico anunció tres fechas para salir de la Unión Europea, antes de abandonar finalmente la UE el 31 de enero de 2020 con un acuerdo de retirada temporal. En cada ocasión, existía una posibilidad real de que el Reino Unido saliera de la UE en las condiciones comerciales establecidas por la Organización Mundial del Comercio, lo que podría causar un daño económico significativo. Sin embargo, los bancos británicos no sufrieron una paralización notable de la financiación. Parte de la razón de esta relativa estabilidad —aunque no se ha puesto a prueba por completo con un «brexit duro»— se debió a que el FPC desarrolló un escenario de brexit en el peor de los casos, «sin acuerdo, sin transición», para someter a los bancos a pruebas de resistencia y garantizar que tuvieran capital suficiente para seguir funcionando plenamente. El escenario inicial incluía una caída del PIB del 8 % en términos absolutos, un aumento del desempleo hasta el 7,5 % y una inflación del 6,5 % (el escenario se suavizó en 2019, al mejorar los preparativos del Gobierno para un posible Brexit «duro»).

El Banco de Inglaterra también introdujo subastas y estableció una línea de swap entre la libra esterlina y el euro con el Banco Central Europeo en el período previo al 28 de marzo (la fecha de salida original), para garantizar que los bancos tuvieran acceso a financiación suficiente en caso de perturbaciones en el mercado. Carney y el presidente del BCE, Mario Draghi, se unieron para dirigir un grupo de trabajo encargado de gestionar los riesgos que el Brexit suponía para los servicios financieros. El Banco de Inglaterra realizó esfuerzos concertados para abordar los posibles riesgos de perturbación con sus homólogos supervisores de la UE, incluidas las contingencias para el mercado de derivados de varios billones de dólares, en particular en lo que respecta al reconocimiento mutuo de la compensación.

Junto a estos preparativos técnicos bien ejecutados, otro factor que contribuyó a mantener la confianza en el sistema financiero británico en general fue la decisión de Carney de prolongar su mandato como gobernador, primero hasta junio de 2019, luego hasta el 31 de enero de 2020 (la fecha real del Brexit) y, finalmente, hasta el 15 de marzo de este año. Según el ministro de Hacienda británico , Sajid Javid, el objetivo era garantizar una «transición ordenada» a su sucesor y antiguo miembro del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey.

Tres ministros de Hacienda británicos sucesivos han reconocido la importancia de Carney para la estabilidad financiera y monetaria del Reino Unido. Philip Hammond, que ocupó el cargo durante la mayor parte del período posterior al referéndum, escribió a Carney en septiembre de 2018 subrayando la necesidad de que continuara como gobernador para «apoyar una salida fluida» durante un «período excepcional».

Ataques personales

Carney contó con el apoyo público de los sucesivos gobiernos conservadores, liderados por los primeros ministros Cameron, May y Johnson. Sin embargo, algunos políticos conservadores, entre ellos Jacob Rees-Mogg, que se convirtió en líder de la Cámara de los Comunes, e Iain Duncan Smith, antiguo líder del partido, atacaron a Carney como cabecilla de los esfuerzos del establishment para asustar al público y que no abandonara la UE, una iniciativa denominada «proyecto miedo».

Esta crítica parece fuera de lugar. Los legisladores han pedido con frecuencia a Carney su valoración profesional y la del banco sobre las consecuencias económicas y financieras de determinados resultados posibles del Brexit, y él ha respondido. A continuación, ha sido criticado por responder.

Carney ha defendido repetidamente sus acciones, afirmando que, aunque el Banco de Inglaterra esperaba que se alcanzara un acuerdo sobre el Brexit, existía un riesgo significativo de que no se llegara a ningún acuerdo comercial o de retirada. En última instancia, la labor de Carney y del Banco de Inglaterra de desarrollar escenarios realistas para el Brexit se ha visto mucho más dificultada debido a la vaguedad e incoherencia de los legisladores en sus propias predicciones sobre el posible resultado de las negociaciones del Brexit. Desarrollar una respuesta política sólida ante este nivel de incertidumbre era una tarea difícil. Muchos participantes en el debate sobre el Brexit no querían oír verdades incómodas. Pero el gobernador del Banco de Inglaterra no tenía la opción de guardar silencio.

Capacidad institucional

El hecho de que el equipo de Carney fuera capaz de trazar un rumbo en un entorno tan incierto para preparar al sistema financiero británico contra las perturbaciones del Brexit se debió en parte a la creación de un marco institucional que permite a los responsables políticos comprender y gestionar mejor los riesgos. El Comité de Política Monetaria, la Autoridad de Regulación Prudencial y el FPC pueden ahora trabajar juntos, cuando sea necesario, para garantizar una supervisión «conjunta». Esto quedó patente con la creación de pruebas de resistencia para el peor escenario posible del Brexit, en las que colaboraron las autoridades micro y macroprudenciales.

Otra ventaja de la supervisión conjunta es que hay menos probabilidades de cometer errores políticos debido a diagnósticos erróneos, por ejemplo, al comprender que los diferenciales hipotecarios inusualmente bajos eran el resultado de la aplicación del nuevo régimen de separación de actividades del Reino Unido. Carney también ha supervisado importantes esfuerzos para hacer frente a los riesgos que plantea el «demasiado grande para quebrar», incluida la resolución de instituciones de importancia sistémica. Aunque no se ha completado, el Banco de Inglaterra ahora considera la resolubilidad «no como algo binario, sino como un continuo», declaró Carney a Central Banking el verano pasado.

La tarea de Carney y del Banco de Inglaterra de desarrollar escenarios realistas para el Brexit se ha visto mucho más dificultada debido a la vaguedad e incoherencia de los legisladores en sus propias predicciones sobre el posible resultado de las negociaciones del Brexit.

Todos estos esfuerzos han dado lugar a un sistema bancario y financiero mejor preparado, aunque hasta la fecha no se han materializado los peores escenarios que pondrían a prueba el sistema, incluida la forma en que el Banco de Inglaterra gestionaría las cuestiones de riesgo moral. Los preparativos también han aportado nuevas perspectivas, y la estructura institucional ofrece mayores oportunidades para una carrera más variada en el banco, lo que contribuye a la retención del personal. Al mismo tiempo, Carney ha apoyado firmemente que el Banco de Inglaterra sea una empresa que ofrezca igualdad de oportunidades, respaldando especialmente los nombramientos de mujeres, aunque no siempre hayan tenido éxito.

¿Inflación dentro del objetivo?

Mientras tanto, la tasa de inflación del índice de precios al consumo (IPC) del Reino Unido cerró el año en el 1,9 %, por debajo de su máximo del 3,1 % en noviembre de 2017 y cerca de su objetivo del 2 %. Desde entonces, ha caído al 1,3 % (aunque los salarios están aumentando más del 3 %). El gobernador del Banco de Inglaterra debe escribir al ministro de Hacienda en caso de que la inflación se desvíe más de un punto porcentual del objetivo. El último intercambio de cartas tuvo lugar en febrero de 2018, cuando Carney afirmó que los altos niveles de inflación se debían «casi en su totalidad» a los efectos del aumento de los precios de las importaciones causado por la depreciación efectiva del 16 % de la libra esterlina tras la votación a favor de salir de la Unión Europea.

La política de flexibilización cuantitativa del Banco de Inglaterra, un programa heredado por Carney, también ha demostrado ser un éxito relativo, al menos si se analizan únicamente las cifras de inflación y se comparan con los planes aplicados por el Banco de Japón y el Banco Central Europeo. Las políticas de la Reserva Federal pueden haber resultado más exitosas —y las investigaciones indican que la política estadounidense ha tenido importantes beneficios indirectos para el Reino Unido—, pero el entorno fiscal en los Estados Unidos era más acomodaticio. Al igual que la Fed, el Banco de Inglaterra ha indicado que no es partidario de los tipos de interés negativos.

Aunque las orientaciones prospectivas del Banco de Inglaterra revelaron deficiencias en los detalles —su umbral de desempleo del 7 % resultó ser demasiado alto—, se transmitió el mensaje general de que los tipos se mantendrían relativamente bajos durante algún tiempo. Pero el Banco de Inglaterra aprendió la lección, entre otras cosas, cómo medir mejor la oferta de mano de obra. Y, dado que los bancos centrales de todo el mundo siguen aplicando medidas monetarias excepcionales, Carney afirmó en enero de este año que los economistas del Banco de Inglaterra emprenderían un proyecto de investigación de un año de duración para examinar si el marco de objetivos de inflación seguía siendo adecuado. Aunque afirmó que «el listón para cambiar el régimen es muy alto», advirtió contra la complacencia.

De mente abierta y franco

Carney ha liderado a menudo el debate durante el último año en el Reino Unido y a nivel internacional sobre cuestiones importantes, como la mejora del sistema de pagos, la lucha contra los riesgos climáticos y los retos relacionados con la financiación en dólares estadounidenses. Su actitud hacia la tecnología financiera y los riesgos climáticos, dos áreas en las que los bancos centrales pondrán mayor énfasis en los próximos años, no ha sido ni incondicionalmente optimista ni agresivamente obstructiva.

Cuando se le preguntó sobre las perturbaciones en el sistema de pagos causadas por la posible introducción de la libra de Facebook, Carney recordó a Central Banking que el Banco de Inglaterra «en última instancia, sirve al pueblo del Reino Unido, no a los bancos ni a otros intermediarios». Afirmó que la libra «pone de manifiesto las deficiencias» del sistema de pagos, ya que los pagos nacionales «siguen siendo demasiado lentos» y los pagos transfronterizos «mucho peores». Carney añadió que la llegada de nuevos operadores «con una nueva arquitectura» era «algo positivo», pero que se mantendrían unos estándares elevados para todos los proveedores de pagos, incluidos los nuevos operadores.

«En el caso de algo como Libra, que podría ser adoptado por un gran número de personas muy rápidamente, no se puede aprender sobre la marcha. O está preparado o no lo está. Y si no está preparado, no empiece. Esto se valora cada vez más. Por lo tanto, tenemos que trabajar con estas iniciativas para ver si pueden estar preparadas. Y si no pueden, ¿cuáles son las alternativas para resolver el problema?», afirmó. En última instancia, Carney cree que las empresas de tecnología financiera que funcionen correctamente podrían acceder al balance del Banco de Inglaterra.

Clima de cambio

Carney también fue uno de los primeros banqueros centrales en reconocer los riesgos financieros que plantean la creciente prevalencia de fenómenos meteorológicos extremos y la transición a una economía baja en carbono. Ya en 2015, estaba explorando este nuevo terreno en su calidad de presidente del Consejo de Estabilidad Financiera (FSB). También era un territorio peligroso y con gran carga política.

Un punto de inflexión fue un discurso pronunciado en septiembre de 2015 en el que Carney enmarcó la cuestión en términos de la «tragedia del horizonte». La tragedia del cambio climático era que había que actuar de forma inmediata y colectiva, pero los daños se manifestarían en un horizonte mucho más largo, más allá del ciclo político, el ciclo económico y la visión de los bancos centrales, advirtió Carney: «No necesitamos un ejército de actuarios para que les digan que los efectos catastróficos del cambio climático se dejarán sentir más allá de los horizontes tradicionales de la mayoría de los actores, imponiendo un coste a las generaciones futuras que la generación actual no tiene ningún incentivo directo para solucionar».

Las preocupaciones sobre la sobrecarga de mandatos fueron abordadas por los bancos centrales, que incluyeron los riesgos climáticos en los marcos de estabilidad financiera (en lugar de en la política monetaria) que muchos habían adquirido a raíz de la crisis de 2008. El objetivo inicial era mejorar la divulgación de información. Si fuera posible crear un mercado para valorar los riesgos de la transición climática, el capital comenzaría a fluir hacia las empresas bien preparadas, que también tenderían a ser las menos dependientes de los combustibles fósiles. En diciembre de 2015, se puso en marcha el Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Financiera relacionada con el Clima, bajo los auspicios del FSB, el mismo mes en que se firmó el Acuerdo de París.

El impulso iba en aumento. En diciembre de 2017, se creó la Red de Bancos Centrales y Supervisores para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS), con ocho miembros, entre ellos el Banco de Inglaterra. Desde entonces, la NGFS ha visto cómo su número de miembros aumentaba hasta alcanzar los 54 miembros de pleno derecho y 12 observadores. En 2019, el Banco de Inglaterra comunicó a los bancos y las aseguradoras que esperaba que gestionaran los riesgos climáticos, afirmando que serían evaluados en consecuencia durante el proceso de supervisión. La Autoridad de Regulación Prudencial se convirtió en el primer regulador del mundo en publicar expectativas explícitas para el control de los riesgos climáticos. Desde entonces, las empresas han solicitado más detalles, que la PRA se ha comprometido a proporcionar.

Una muestra de la clarividencia del discurso de Carney sobre la «tragedia del horizonte» es que el amplio marco que esbozó sigue siendo una excelente guía para la agenda política de las finanzas verdes. Como dijo el gobernador del Banco de Inglaterra en el Foro Económico Mundial en enero de este año, sigue siendo esencial crear un mercado para los activos climáticos, ya que proporcionará a los inversores un canal a través del cual podrán ejercer presión sobre los rezagados. Argumentó que los inversores estaban dispuestos a acelerar la transición ecológica, pero dijo que necesitaban el respaldo de los gobiernos. Carney seguirá presionando en este sentido cuando se convierta en enviado de las Naciones Unidas para las finanzas y el cambio climático (sustituyendo al exalcalde de Nueva York Michael Bloomberg) cuando deje el Banco de Inglaterra en marzo. Como reflejo del respeto que se le tiene en el Reino Unido, Carney también ha aceptado asesorar al primer ministro Johnson en la preparación de una importante conferencia de la ONU sobre el clima que se celebrará en Escocia en noviembre.

Asimetría del dólar

En 2019, Carney también aprovechó varios actos públicos para advertir de los posibles riesgos de la «asimetría» en el corazón del sistema global. Los inversores tienen una enorme demanda de activos seguros en dólares estadounidenses, pero la oferta está aumentando a un ritmo mucho más lento y las opciones alternativas —es decir, el euro y el renminbi— siguen estando poco desarrolladas. Esto ejerce presión sobre el dólar y vincula las condiciones financieras mundiales al destino de la moneda estadounidense. Una pérdida repentina de confianza entre los inversores podría provocar un caos generalizado. «Aunque el sistema nos ha servido bien, las tensiones sobre él serán cada vez más evidentes», declaró Carney a Central Banking.

El sistema no bancario representa alrededor de la mitad de todos los activos financieros mundiales, y solo el 13,6 % está en manos de empresas incluidas en la «medida estricta» del FSB de las formas más arriesgadas de entidades no bancarias, es decir, las que están sujetas a posibles retiradas masivas, según datos de diciembre de 2018. Pero, como señaló Carney en su discurso de junio de 2019, «Pull, push, pipes»(Tirar, empujar, canalizar), estas empresas podrían ser potentes mecanismos de amplificación de los flujos de liquidez mundiales. Son especialmente problemáticos los fondos abiertos, que ofrecen reembolsos diarios, incluso cuando sus activos son muy ilíquidos. Muchos de estos fondos se invierten en bonos de mercados emergentes, lo que vincula las condiciones locales del sector financiero y la economía real a los caprichos de los flujos de capital globales y al instinto animal de los inversores.

Una vez más, el apoyo de alto perfil de Carney contribuyó a crear un impulso a nivel internacional. El FSB ha debatido muchas de estas cuestiones y está sopesando cómo puede evaluar mejor el riesgo sistémico a nivel mundial. Además, el Banco de Inglaterra y la Autoridad de Conducta Financiera han comenzado a modificar la normativa del Reino Unido, exigiendo a los fondos abiertos que impongan un retraso o un descuento en el precio a los clientes que deseen liquidar inversiones ilíquidas. Si otros siguen su ejemplo, eso debería limitar la amenaza de que se produzcan corridas perjudiciales. En una rueda de prensa celebrada en diciembre de 2019, Carney afirmó que creía que estas cuestiones eran «cada vez más reconocidas» a nivel mundial. El vicegobernador Jon Cunliffe afirmó que el debate había «avanzado mucho» desde que el FSB publicara una serie de recomendaciones para los gestores de activos en 2017.

Carney llegó al Banco de Inglaterra en un momento muy difícil, tras la crisis financiera. Ha pasado los últimos tres años haciendo frente a otra crisis, tratando de limitar la inestabilidad que siguió al referéndum sobre el Brexit. Este periodo se ha caracterizado por una caída de la libra esterlina, pero no ha habido una inestabilidad generalizada en los mercados de divisas, financiación u otros. Sin los esfuerzos del Banco de Inglaterra bajo la dirección de su gobernador, Mark Carney, esto podría no haber sido así.

Los Premios de la Banca Central han sido redactados por Christopher Jeffery, Daniel Hinge, Dan Hardie, Rachael King, Víctor Méndez-Barreira, Alice Shen y William Towning.