Gestor de riesgos: Banco de Italia

Desde el inicio de la pandemia de COVID-19 a principios de 2020, muchos bancos centrales de todo el mundo han inflado considerablemente sus balances, utilizando compras de activos a gran escala para inyectar estímulos monetarios.

Si se mide utilizando metodologías de calificación convencionales, podría considerarse que el riesgo financiero ha crecido al mismo ritmo que los balances, ya que las agencias de calificación tienden a tener en cuenta la probabilidad media de impago de los emisores a lo largo del tiempo.

Evaluación crediticia

Un enfoque alternativo, que ha adoptado el Banco de Italia, consiste en calcular estimaciones empíricas basadas en los precios de mercado. Antonio Scalia, director de la dirección de gestión de riesgos financieros del banco, sostiene que esto proporciona una visión más matizada del riesgo que las agencias de calificación no captan adecuadamente.

«Esto se debe a que los bancos centrales no son como otros actores de los mercados financieros. No son instituciones privadas», afirma Scalia. «Si un banco central interviene de forma significativa, puede cambiar la percepción del riesgo por parte de los actores privados, y la cantidad de riesgo implícita en los precios de mercado puede llegar a ser mucho menor que la medida del riesgo derivada de las calificaciones de las agencias, que tienen una orientación cíclica y son en gran medida retrospectivas».

Esta metodología basada en el riesgo de mercado tiene por objeto complementar el sistema interno de evaluación crediticia (Icas) del Banco de Italia, que está en vigor desde 2013. Este enfoque ha cobrado mucha más importancia a medida que ha aumentado el balance del banco central.

Entre 2019 y 2021, el balance del Banco de Italia casi se duplicó, pasando de 960 000 millones de euros (1 billón de dólares) a 1,538 billones de euros (aunque en los dos años siguientes volvió a reducirse hasta los 1,253 billones de euros en 2023).

«Si nos basáramos únicamente en las calificaciones emitidas por las agencias de calificación, habríamos visto crecer el riesgo financiero en una cantidad casi proporcional a la exposición global de las operaciones de política monetaria», afirma Scalia. «Proponemos una medida de riesgo complementaria basada en los precios de mercado, que refleja mejor la percepción del riesgo de los agentes del mercado en cualquier momento».

En 2024, el banco central trató de mejorar la transparencia y la rendición de cuentas de su metodología de calificación mediante la publicación de un documento sobre el modelo estadístico.

El modelo integra técnicas de aprendizaje automático dentro de un enfoque logístico tradicional. Cada mes, el modelo produce una estimación de la probabilidad de impago mediante un procedimiento totalmente automatizado. La capacidad discriminatoria mejora a medida que aumenta el tamaño de la empresa, lo que garantiza una evaluación adecuada de las mayores exposiciones en las operaciones de política monetaria.

«El Icas desempeña un papel crucial en la aplicación de la política monetaria, al permitir a todas las contrapartes pignorar créditos a empresas no financieras. La contribución del Icas a la transmisión de la política monetaria es aún más importante durante los episodios de tensión en los mercados, al respaldar la disponibilidad general de garantías. El Icas también se emplea en caso de tensiones de liquidez a nivel bancario, cuando fomenta la preparación operativa para proporcionar asistencia de liquidez de emergencia sin comprometer una gestión sólida del riesgo», afirma Scalia.

Scalia añade que el proceso de calificación del Icas se basa en un procedimiento en dos fases que «combina un modelo estadístico con una evaluación experta, realizada por dos analistas y, posiblemente, el comité de calificación, para obtener la calificación final de la empresa».

Esto no quiere decir que el Banco de Italia ignore por completo a las agencias de calificación. Al contrario, Scalia afirma que es fundamental considerar estos dos componentes de la evaluación del riesgo crediticio de forma conjunta.

«Las dos evaluaciones adoptan una perspectiva diferente. Las agencias de calificación adoptan una orientación a medio plazo y se mueven con bastante lentitud. Las calificaciones implícitas del mercado adoptan una visión mucho más sensible al riesgo, que puede evaluar inmediatamente el impacto de cambios significativos en la exposición financiera de un banco central», afirma Scalia.

Mapeo corporativo

El Banco de Italia también ha adoptado el uso de la inteligencia artificial para trazar la red de propiedad de las empresas supervisadas por el banco central.

Desarrollado en colaboración con la Universidad de Oxford y la Universidad Técnica de Viena, el modelo de IA lógica del banco central utiliza el «razonamiento automatizado» para descubrir relaciones individuales y/o corporativas. Se puso en marcha en octubre de 2023 y puede responder a preguntas como por qué una persona posee una determinada participación en una organización. También puede realizar análisis hipotéticos, por ejemplo, cómo los cambios en una estructura de propiedad podrían afectar a otras empresas. Un miembro del equipo de supervisión del Banco de Italia afirmó que la herramienta ha «marcado la diferencia» a la hora de ayudar al supervisor a comprender las consecuencias de una adquisición y que resulta útil en los procedimientos de «administración» y «autorización».

Sostenibilidad a largo plazo

Las credenciales del Banco de Italia en materia de gestión de riesgos se ven reforzadas por su creciente interés en la sostenibilidad de sus inversiones.

En 2024, el banco central italiano puso en marcha un nuevo marco integrado de gestión de riesgos financieros para sus inversiones, que integra los riesgos relacionados con factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) junto con los riesgos económicos y financieros. Esto ha elevado a nivel estratégico las consideraciones de sostenibilidad, que antes solo se aplicaban a su cartera de acciones.

En cuanto a la selección de emisores y valores, el nuevo marco va más allá de la selección negativa y los enfoques de «los mejores de su clase», que se basan únicamente en datos históricos, como las puntuaciones ESG y las emisiones pasadas o actuales. En su lugar, la gestión de la cartera incorpora una nueva puntuación prospectiva definida internamente que refleja el compromiso de cada empresa con la reducción de emisiones, mediante una evaluación de la ambición, la credibilidad y el calendario de los objetivos.

«Estamos muy interesados en asegurarnos de que se logren avances significativos en relación con los compromisos, por lo que hemos iniciado un diálogo con un número seleccionado de empresas con altas emisiones de nuestra cartera», afirma Marco Fanari, director de renta variable y riesgo corporativo. «La idea es que estas métricas propias y prospectivas se modifiquen en los próximos años, con el fin de reflejar con mayor precisión los esfuerzos reales que están realizando las empresas».

Aunque esta estrategia puede ralentizar la descarbonización de la cartera del banco central a corto plazo en comparación con la desinversión total en los sectores con altas emisiones de carbono, Fanari sostiene que es más adecuada para apoyar una transición climática ordenada.

«De hecho, excluir a las empresas únicamente por su nivel histórico de emisiones podría penalizar a aquellas que son más activas en la transición climática, pero cuyas emisiones pueden estar entre las más altas», afirma Fanari. «La iniciativa ha permitido a la función de gestión de riesgos del banco realizar una evaluación independiente de las trayectorias de descarbonización, complementando las proporcionadas por proveedores externos y los modelos propios de las empresas».

Fanari afirma que es importante que el banco tenga una visión holística del riesgo, y la integración de los factores ESG es un componente importante de ello. «La idea es reunir todos los riesgos, considerar la composición óptima de nuestras inversiones y, a partir de ahí, formar una visión constructiva de la salud financiera de nuestra institución», afirma Fanari.

Los Premios de la Banca Central 2025 han sido redactados por Christopher Jeffery, Daniel Hinge, Daniel Blackburn, Joasia Popowicz, Riley Steward, Jimmy Choi, Levente Koroes, Thomas Chow y Blake Evans-Pritchard.