Impacto de la política exterior en la composición futura de las reservas de divisas

«Las relaciones económicas mundiales están cambiando de una forma que no habíamos visto desde el final de la Guerra Fría», afirmó Gita Gopinath, primera directora gerente adjunta del Fondo Monetario Internacional (FMI), en mayo de 2024.

En este año decisivo de elecciones, las opiniones de los votantes sobre las superpotencias económicas que compiten en el mundo están divididas. Entre los 147 países a los que China ha comprometido 4 billones de dólares como parte de la Iniciativa de la Franja y la Ruta, casi dos tercios tienen una opinión positiva de China, frente a solo una cuarta parte en los países no participantes, según investigadores de la Universidad de Cambridge. Observaron que la financiación china para el transporte y la infraestructura energética viene«sin las mismas condiciones que exige la ayuda bilateral y multilateral occidental».

El 24 de febrero de 2022, fecha en la que Rusia lanzó su invasión de Ucrania, fue un punto de inflexión en la historia reciente. Los autores de la Universidad de Cambridge, en su estudio publicado en octubre de 2022, señalaron que la correlación entre las actitudes pro-China y pro-Rusia es «más alta que nunca». Estas se han vuelto más fuertemente inversamente correlacionadas con las opiniones hacia Estados Unidos durante la última década.

Aunque las empresas y los gobiernos no reflejan las opiniones de todos los ciudadanos, los investigadores del Banco de Pagos Internacionales (BPI) descubrieron en un estudio publicado este año que los países «geopolíticamente distantes» se están alejando económicamente. Utilizando los patrones de votación en la ONU como índice geopolítico, los investigadores descubrieron que, entre 2017 y 2023, los volúmenes comerciales crecieron un 2,5 % más lentamente entre los países más distantes que entre los países más alineados.

El déficit comercial de Estados Unidos con China se redujo a 185 000 millones de dólares en agosto de 2024, tras alcanzar un máximo de 418 000 millones de dólares en 2018, cuando comenzó la guerra comercial. La encuesta de la Oficina del Censo de Estados Unidos de 2023 muestra que las importaciones estadounidenses procedentes de China han disminuido desde 2018, pero sus exportaciones han aumentado. Estados Unidos ha tenido un déficit comercial con China todos los años desde al menos 1985.

Sin embargo, los préstamos de China no están exentos de condiciones. Al igual que las condiciones del FMI disuadieron del uso de la Iniciativa Chiang Mai —el marco bilateral de swaps de divisas entre los bancos centrales asiáticos, establecido tras la crisis regional de 1997—, los nuevos préstamos de la Ruta de la Seda de China incluyen la condición de que la deuda no pueda ser reestructurada por los gobiernos acreedores del Club de París, lo que fragmenta la infraestructura financiera internacional. El acceso a Chiang Mai —ahora la Iniciativa de Multilateralización de Chiang Mai— estaba restringido al 20 % de la cuota del FMI de un país sin un programa del FMI, y los informes del Consejo de Relaciones Exteriores nunca se han utilizado. Aunque esto se revisó al alza hasta el 40 % en 2021, los préstamos a través de las líneas de swap de la Reserva Federal de los Estados Unidos establecidas durante la crisis financiera mundial que comenzó en 2007-2008 no tenían tales límites y no requerían ningún tipo de programa del FMI.

Gopinath presentó el mundo como compuesto por tres bloques: países alineados con Estados Unidos, países alineados con China y países no alineados. El Movimiento de Países No Alineados, con 120 países miembros, se fundó en 1961 en el contexto de la Guerra Fría y desempeñó un papel importante en la descolonización y la formación de nuevos Estados independientes. Gopinath y otros descubrieron que, en el período posterior a la invasión de Ucrania por parte de Rusia, el comercio y la inversión extranjera directa entre los bloques alineados con China y con Estados Unidos disminuyeron aproximadamente un 12 % y un 20 % más que los flujos dentro de los bloques, respectivamente. Estas pautas se mantuvieron incluso cuando se eliminó a Estados Unidos o China del análisis del FMI.

«Los países están reevaluando a sus socios comerciales en función de cuestiones económicas y de seguridad nacional. Los flujos de inversión extranjera directa también se están redirigiendo según criterios geopolíticos», afirmó Gopinath, lo que tiene implicaciones para las reservas de divisas.

Antanas Mikšys, director de cartera del Banco de Lituania, declara a Central Banking: «La política exterior desempeña un papel importante a la hora de llevar a cabo ejercicios de gestión de carteras». Este fue un factor que «impulsó la decisión del Banco de Lituania de reducir su exposición en el mercado de bonos del Estado chino en 2022».

Mikšys afirma que la decisión se tomó «en el contexto del deterioro de las relaciones de Lituania con China a lo largo de varios años, en relación con sus políticas sobre Taiwán, los derechos humanos y, más recientemente, la postura de China con respecto a la guerra en Ucrania».

Mikšys señala que los factores económicos también desempeñaron un «papel importante» a la hora de considerar las asignaciones en renminbi. La cobertura del riesgo cambiario relacionado con las inversiones en bonos chinos se estaba encareciendo, «lo que hacía menos atractivos los rendimientos potenciales esperados de estas inversiones».

«La combinación de múltiples retos en la gestión de la exposición al renminbi llevó finalmente a la decisión de vender las tenencias de bonos del Gobierno chino (CGB) del Banco de Lituania», afirma Mikšys.

Aleš Michl, gobernador del Banco Nacional Checo (CNB), explica a Central Banking que el banco central también redujo su asignación al renminbi, en parte debido a los riesgos geopolíticos. «El año pasado, excluimos la cartera de renminbi chino de las reservas del CNB», afirma Michl. «Se vendió debido a los riesgos geopolíticos percibidos por el consejo del banco y porque la cartera de renminbi generaba rendimientos inferiores a los de la mayoría de las demás carteras».

La estrategia del CNB es «independiente de cualquier opinión política», subraya Michl. «No vendimos la cartera por motivos políticos… si es rentable, una vez ajustada por el riesgo y la liquidez, para la estrategia de gestión de reservas, la restableceremos de nuevo».

En cuanto a las perspectivas para 2025 y más allá, Mikšys afirma que «la divergencia entre la política exterior de Estados Unidos y China contribuye a la desglobalización de la economía mundial, lo que provoca algunas fricciones comerciales entre las empresas de estos bloques». En su opinión, esta tendencia ha llegado para quedarse y «va a tener un impacto significativo en la economía mundial». Además, los responsables del banco central «piensan que la política exterior y los acontecimientos geopolíticos pueden actuar como catalizadores para desencadenar una volatilidad inesperada en los mercados financieros».

En cuanto a la gestión de las reservas, Mikšys afirma que el Banco de Lituania «está considerando regularmente ampliar sus reservas de divisas para diversificarlas en otras monedas, pero preferimos añadir exposición a monedas fuertes con poco riesgo geopolítico».

La opinión de Gopinath de que «algunos países están reevaluando su fuerte dependencia del dólar en sus transacciones internacionales y sus reservas» también fue expresada por algunos gestores de reservas de bancos centrales con sede en África en las reuniones de verano de la Banca Central. Hablaron del «efecto disuasorio» que la incautación de las reservas de divisas de Rusia ha tenido en la confianza en el dólar estadounidense.

En respuesta al informe Reserve Benchmarks 2024 de Central Banking, un gestor de reservas de América afirmó: «La incautación de las reservas de divisas de Rusia sienta un precedente preocupante que socava el estado de derecho… este tipo de acciones podrían erosionar la confianza mundial en la estabilidad y la fiabilidad del sistema financiero internacional».

Creon Butler, director del programa de economía y finanzas globales de Chatham House, escribió en mayo que «confiscar de forma permanente 300 000 millones de dólares de los activos de reserva de divisas rusas», que representan el 2,5 % del total mundial, «aumentaría el riesgo percibido» por los principales tenedores de activos rusos, como China, India y Arabia Saudí.

Dos bancos centrales, uno en África y otro en Asia, indicaron en los Reserve Benchmarks que habían aumentado sus reservas de oro directamente a causa de las sanciones a China y Rusia. La propia China, desde la escalada del conflicto entre Ucrania y Rusia en 2022, ha reducido sus reservas en dólares en 250 000 millones, desde más de un billón. Japón superó a China como mayor tenedor de bonos del Tesoro estadounidense en noviembre de 2016, después de que la inversión de China alcanzara su máximo en octubre de 2013, con 1,3 billones de dólares. Ahora, el Reino Unido posee casi tantos bonos del Tesoro estadounidense como China, tras haber aumentado significativamente sus reservas desde el Brexit en 2016.

No obstante, la tendencia a la baja de los activos en dólares en las reservas mundiales de divisas sigue siendo gradual, pasando del 58,9 % en el primer trimestre de 2022 al 58,2 % en el segundo trimestre de 2024, según los datos del FMI Cofer disponibles en el momento de redactar este informe. Las reservas mundiales de divisas en dólares rondaban el 64 % en 2007, cuando se desató la crisis financiera mundial. Desde la crisis financiera, China ha comprado alrededor de la mitad de sus 2264 toneladas de reservas de oro, y Rusia el 83 % de sus 2335 toneladas. Cabe destacar que las reservas en renminbi habían crecido de forma constante hasta la invasión de Ucrania por parte de Rusia, pero, en el mismo periodo, han caído del 2,8 % al 2,1 % de las reservas mundiales en divisas. Mientras tanto, las reservas mundiales en dólares australianos y canadienses han superado este año a las reservas en renminbi.

La internacionalización del renminbi sigue estando en la agenda. El informe de 2023 sobre la internacionalización del renminbi del Banco Popular de China (PBoC) indicaba que 29 de los 40 acuerdos bilaterales de intercambio de divisas locales del banco central siguen activos. Sin embargo, a pesar de la proliferación de los préstamos, hasta que el renminbi sea libremente convertible, es probable que su papel en las reservas de los bancos centrales siga siendo limitado.

Mientras tanto, junto a los bloques identificados por Gopinath, también hay países que parecen desear ser aliados tanto de China como de Estados Unidos. Arabia Saudí, el mayor exportador de crudo del mundo, está considerando, según se informa, utilizar el petroyuan, una forma del yuan destinada al comercio de petróleo. La primera transacción de crudo en esta moneda digital se liquidó en 2023, pero no se reveló la identidad del vendedor. Al mismo tiempo, Arabia Saudí es el mayor cliente extranjero de ventas militares de Estados Unidos, con más de 100 000 millones de dólares en contratos abiertos, y aún no ha ratificado su adhesión al Brics+.

Además de las cláusulas restrictivas de los préstamos ofrecidos por el FMI y China, la colaboración internacional en torno a las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) y la interoperabilidad en su diseño pueden llegar a desempeñar un papel importante en la composición de las reservas de divisas.

Arabia Saudí se unió al proyecto transfronterizo mBridge del BIS en junio. Iniciado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong y el Banco de Tailandia en 2019, el Instituto de Moneda Digital del Banco Popular de China y el Banco Central de los Emiratos Árabes Unidos (EAU) se unieron en 2021. El Instituto de Moneda Digital del Banco Popular de China se convirtió en el líder del subcomité tecnológico. El Banco Popular de China y el Banco de Rusia están promoviendo activamente sus CBDC: Rusia, por razones geopolíticas, después de que muchas de sus instituciones fueran expulsadas de Swift. Un funcionario de una organización crediticia multilateral afirma: «Si Rusia puede comerciar electrónicamente, no tiene por qué pasar por el dólar». El presidente ruso, Vladímir Putin, habló en la cumbre del BRICS celebrada en octubre de este año de avanzar en los planes de un «puente BRICS».

A principios de 2020, el Banco Central de Arabia Saudí y el Banco Central de los Emiratos Árabes Unidos completaron un proyecto mayorista de CBDC denominado Proyecto Aber. Dado que el riyal saudí y el dirham de los EAU están vinculados al dólar estadounidense, el funcionario, que habló bajo condición de anonimato, señala: «Si los tiene, no corre ningún riesgo» (siempre que se mantengan las paridades) y «evita el sistema de la Reserva Federal». Una semana después de la Cumbre del BRICS, el director general del BIS, Agustín Carstens, dijo que el BIS abandona mBridge. Negó que mBridge sea el «puente BRICS».

Durante la cumbre del BRICS y las reuniones del FMI, funcionarios del FMI, la Iniciativa de Multilateralización de Chiang Mai y el Acuerdo de Reserva Contingente del BRICS participaron en el diálogo sobre acuerdos de financiación regional, celebrado en Washington D. C., para debatir el futuro en un contexto de «elevada incertidumbre política». La inteligencia artificial y la tecnología están transformando la economía mundial, pero el crecimiento global, más lento que en la década anterior a la pandemia de COVID-19, está «marcado por los riesgos de fragmentación geoeconómica y la amenaza del cambio climático». Reconociendo que el sistema de cooperación internacional está «bajo presión», los asistentes, según un comunicado de prensa del FMI, reiteraron su compromiso con el diálogo abierto para «compartir experiencias de crisis» y «apoyar el multilateralismo». La décima reunión de este tipo se celebrará el año que viene.